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欧洲央行即将在7月会议上暂停降息步伐，这一决定已被充分预期，但市场真正关注的焦点转向这将是短暂停顿还是更为持久的政策转变。

德意志银行在7月18日的研报中指出，欧央行行长拉加德此前表示政策立场处于"良好位置"，为本次暂停奠定了基调。欧洲央行将于周四（7月24日）公布利率决议，拉加德半个小时后召开记者会。

该行指出，自6月以来，围绕欧央行终端利率的风险已经扩大。是否进一步降息以及何时降息，将取决于预期的通胀下行是否会加深和延长。这主要受两个关键问题影响：美国贸易政策和欧洲财政宽松的净影响对通胀是正面还是负面，以及欧元汇率升值是否具有通缩效应。

德意志银行分析师还认为，欧央行在7月会议上没有改变其明确或隐含政策信号的动机，保持所有选项开放，维持当前零指引、逐次会议、依赖数据的政策方式，符合欧央行新的"灵活"货币政策策略。

这一做法让央行能够根据经济数据变化灵活调整政策立场，避免过早锁定未来政策路径。在当前经济环境下，这种策略为央行提供了更大的政策空间。

通胀前景面临多重不确定因素

德意志银行认为表示，美国关税、欧洲财政政策以及欧元汇率等因素的相互作用将决定通胀偏离目标的程度和持续时间，进而影响欧央行的政策决策。

该行程，强劲的外生汇率升值、明显的贸易转移效应，或比预期更糟的欧美贸易协议，都可能加深通胀不足并促使欧央行进一步宽松。

德意志银行在其欧央行预览报告中提出了三种终端利率情景。第一种是欧央行在2.00%停止降息，第二种是风险管理情景下降至1.75%，第三种是该行持续的基准预期1.50%。

该行认为，针对其长期持有的1.50%基准预期的风险正在累积。欧央行宽松周期在1.75%甚至2.00%停止的风险不容忽视，这反映出政策制定者对通胀和经济前景的谨慎态度。

德意志银行表示，宏观不确定性处于高位，货币政策可能遵循多种路径，无法保证终端利率一定会在2025年达到，这种不确定性使得市场对暂停持续时间的判断更加复杂。

经济韧性支撑政策灵活性

尽管面临关税冲击和不确定性，欧元区经济表现出显著韧性，这为欧央行评估美国关税冲击影响提供了灵活性，允许采取渐进的政策利率削减方法。

德意志银行分析显示，这种韧性部分归因于欧央行政策宽松向实体经济的有效传导。银行放贷的稳健性已将信贷冲击推至近期的周期性高点，这反过来为欧元区私人国内需求和消费提供了支撑。

即将公布的银行贷款调查和6月份月度银行放贷数据将提供这种支撑的最新洞察。通常，欧央行的银行放贷调查充当其月度信贷冲击的领先指标。

最后一轮银行放贷调查暗示放贷可能在第二季度放缓，但随着美国关税的持续延迟和延期，这种放缓可能已被推迟。

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